全球通胀适度
在过去的六个星期，债券收益率的上升颇具戏剧性。美国十年期国债的收益率突破了5％，而在5月初的时候低于4.60％，德国政府债券也经历了类似的情况，从4.20％升到了4.60％以上的水平。
目前，对全球通胀的担忧似乎正在通过经济更强劲的增长信号得以加强。尽管美国今年的经济增长令人失望，但是世界其他地方并不是这样，比如在中国和印度，经济增长的趋势明显是向上的。
但是，投资者们应该担心全球通胀吗？通过在宏观和微观层面上的观察，我们的答案显然为“不用”——尽管我们意识到过快地下结论往往显得操之过急。目前，世界上绝大多数公司的定价能力是由PPI（生产价格指数）水平所引导的，现在很少有证据表明PPI在加速上涨。
很明显，今天的世界经济比两年前拥有更少的剩余产能，因为全球增长持续地超出了它的趋势。这些因素的确应该引起政策制定者的警惕。这种警惕可能要求金融市场提供风险贴水，不过，到目前为止，在价格方面的这种转变是适中的，同时，这被限定为相对价格，而不是整体经济广泛的通货膨胀现象。
投资意义在哪里
事实上，我们仍然认为，各种条件仍然支撑资本投资市场在目前合理的水平上多倍扩张，即使相关公司收入增长缓慢，但是仍然支持目前的投资回报率。因此，我们对市场的中期仍然看好。
当然，通胀的更快增长步伐仍然作为一个风险因素保留在我们的预期之内，通常来讲，风险资产与通胀的变化是负相关的。这也就说，通胀的加速会减少绝大多数风险资产的回报率。对于资本市场来说，行业对于通胀的敏感性取决于正在经历的是“哪种通胀”。也就是说，通胀压力是CPI还是PPI，不同的行业其表现很可能不同。
特别要指出的是，当PPI价格升高的时候，相对来说，技术和电信股票倾向于表现得更好。而在CPI上涨的时候，其他行业则表现得更抢眼。这也表明，有一些行业能够通过价格跟随消费者。不过，当PPI和CPI都上涨的时候，仅仅有两个行业，媒体和耐用消费品，能够表现得比其他行业好。
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